Water, Water, Every Where

Author: Arthur Hayes
Source: https://cryptohayes.substack.com/p/water-water-every-where
Interpretation AI: ChatGPT-4o

요약

이 글은 커피와 투자에서 물(유동성)의 중요성을 다루고 있습니다. 커피에서 물의 품질이 중요하듯, 투자에서도 유동성이 핵심입니다. 미국 재무부와 연준의 정책이 시장에 미치는 영향을 분석하며, 특히 미국 재무부 장관 재닛 옐런의 역할을 강조합니다. 미국 재무부채권(T-Bill) 발행과 유동성 주입이 비트코인 등 위험 자산에 미치는 긍정적 영향을 설명하며, 향후 시장 전망을 제시합니다.

(여기서 표현된 모든 견해는 저자의 개인적인 견해이며, 투자 결정을 내리는 데 기초가 되어서는 안되며, 투자 거래에 참여하라는 권고나 조언으로 해석되어서는 안 됩니다.)

물, 물, 어디에나 있고,
모든 판자는 줄어들었네;
물, 물, 어디에나 있지만,
마실 한 방울도 없네.

– 콜리지, 고대의 선원

나는 스페셜티 커피를 사랑하지만, 집에서 끓이는 커피는 항상 실패작이다. 좋은 원두에 돈을 쓰지만, 항상 카페에서 마시는 커피보다 맛이 떨어진다. 커피를 더 잘 만들기 위해 세부 사항에 더 신경을 쓰기 시작했다. 내가 놓치고 있던 한 가지는 물의 품질이었다.

최근 읽은 Standart 35호의 에세이를 통해 물이 커피의 품질에 얼마나 중요한지 깨달았다. 바리스타로 일할 때도 커피의 98% 이상, 에스프레소의 약 90%가 물이라는 사실을 배웠다.

이 사실은 커피를 더 잘 이해하게 되면서 나중에 깨닫는 경우가 많다. 새로운 커피 머신에 돈을 쓰는 것이 더 쉽기 때문이다. '아, 너는 콘 그라인더를 사용하니까 커피가 탁해. 평평한 버로 바꿔야 해!' 하지만 문제는 그 2%가 아닐 수도 있다. 용매 자체에 집중하면 커피 문제를 해결할 수 있을까?

– 랜스 헤드릭, 물 화학에 대하여

다음 단계는 저자의 제안을 소화하고 집에서 사용할 수 있는 물 증류기를 주문하는 것이었다. 가까운 커피숍에서 물에 추가할 수 있는 미네랄 농축액을 판매하는 것을 알고 있다. 이번 겨울에는 아침 커피가 맛있어질 것이다… 희망한다. 내 용감한 친구들이 내 커피를 마시기 전에 기도한다.

맛있는 커피를 끓이기 위해서는 질 좋은 물이 필수다. 투자의 관점으로 바꾸면, 물, 즉 유동성은 자산을 쌓는 데 중요하다. 이는 내 에세이에서 반복되는 주제이다. 하지만 우리는 종종 그것이 얼마나 중요한지 잊고, 돈을 벌기 위해 작은 것들에 집중한다.

만약 당신이 자금 유동성이 언제, 어디서, 왜, 어떻게 생성되는지 알 수 있다면, 투자에서 돈을 잃기 어렵다. Su Zhu or Kyle Davies를 제외하고. 만약 금융 자산이 달러로 가격이 매겨지고 미국 채권에 기반을 둔다면, 전 세계적으로 통화와 달러 부채의 양이 가장 중요한 변수다.

미국 연준(Fed)에 집중하는 대신, 우리는 미국 재무부에 집중해야 한다. 이것이 미국의 추가 및 철회 과정에서 파악하는 방법이다.

"재정 지배" 개념을 이해하기 위해 미국 재무부 장관 재닛 옐런이 연준 의장 파월을 어떻게 통제하는지 이해해야 한다. 내 에세이 "Kite or Board"을 읽어보라. 재정 지배 기간 동안, 국가를 자금 조달하기 위한 필요성은 중앙은행의 인플레이션 우려를 초과한다. 이는 은행 대출과 명목 GDP 성장이 높은 수준을 유지해야 함을 의미한다.

부채 대 GDP 비율이 100%를 넘으면, 부채는 수학적으로 경제보다 더 빠르게 성장한다. 이 시점 이후, 부채 공급을 통제하는 기관이 황제가 된다. 이는 재무부가 언제, 얼마나, 어떤 만기로 부채를 발행할지 결정하기 때문이다. 정부가 부채 기반 성장을 유지해야 한다면, 결국 중앙은행에 돈을 찍어내라고 지시할 것이다.

COVID-19 발생과 미국 정부의 대응으로 인해 부채 대 GDP 비율이 100%를 초과했다. 이는 시간이 지나면서 재닛 옐런이 중앙은행을 통제하게 되는 과정을 촉발했다.

미국이 극단적인 인플레이션 시나리오에 빠지기 전에, 옐런은 더 많은 신용을 창출하고 자산 시장을 활성화할 수 있는 간단한 방법이 있다. 연준에는 두 개의 자금 풀이 있다. 첫 번째 풀은 역레포 프로그램(RRP)이다. 두 번째 풀은 은행 준비금이며, 이 돈에 대해 이자를 지급하는 연준 프로그램이 있다.

돈이 연준의 자산에 있는 동안, 그것은 금융 시장에 재투자될 수 없다. 연준의 양적 완화(QE) 프로그램이 금융 자산 가격 인플레이션을 만들었지만, 은행 신용을 폭발시키지 않았다. 만약 양적 완화가 이렇게 멈추지 않았다면, 은행 신용은 실물 경제로 흘러들어가 생산과 상품/서비스 인플레이션을 증가시켰을 것이다.

옐런은 인플레이션에 신경 쓰지 않는다. 그녀의 목표는 명목 경제 성장을 창출하여 세수입을 증가시키고 미국의 부채 대 GDP 비율을 낮추는 것이다. 어떤 정치적 당파도 지출을 줄이는 데 헌신하지 않았기 때문에 적자는 계속될 것이다. 따라서 연준의 자산에서 돈을 실물 경제로 끌어내는 것이 중요하다.

옐런은 은행과 MMFs에게 그들이 원하는 것을 제공해야 한다. 그들은 연준에 보유한 현금을 대체할 수 있는 이자 지급 현금 같은 도구를 원한다. 만기가 1년 미만이고 이자율이 RRP보다 약간 높은 미국 재무부채권(T-Bill)이 완벽한 대체물이다. T-Bill은 시장에서 활용될 수 있는 자산이며 신용과 자산 가격 성장을 창출할 것이다.

옐런은 3.6조 달러의 T-Bill을 발행할 수 있을까? 물론이다. 연방 정부는 연간 2조 달러의 적자를 기록하고 있으며, 이는 재무부가 발행한 부채 증권을 통해 자금 조달해야 한다.

옐런이 T-Bill을 발행하지 않아도 정부는 자금을 조달할 수 있다. 그녀는 더 긴 만기의 국채를 팔 수 있다. 이러한 증권은 현금 대체물이 아니다. 또한, 수익률 곡선의 형태 때문에 더 긴 만기의 부채 증권은 T-Bill보다 수익률이 낮다. 은행과 MMFs는 T-Bill 외의 것을 교환하지 않을 것이다.

우리는 돈이 연준의 자산에서 금융 시스템으로 이동하는 것을 왜 중요하게 생각해야 할까? 이 아름다운 차트를 보라.

RRP가 최고점에서 떨어지면서 비트코인이 상승했다. 돈이 연준의 자산에서 나가면, 유동성이 추가되어 비트코인과 같은 제한된 금융 자산이 급등한다.

이 현상이 왜 일어났을까? 재무부 차입 자문 위원회(TBAC)에 물어보자. 최근 보고서에서 TBAC는 T-Bill 발행 증가와 MMFs의 RRP에 보유된 자금 간의 관계를 명확히 밝혔다.

2023-24년 동안 MMFs는 거의 1:1로 T-Bill로 전환되었다. 이는 기록적인 T-Bill 발행을 원활하게 소화하는 데 기여했다.

MMFs는 RRP보다 약간 더 높은 수익률을 가진 T-Bill로 현금을 이동시킬 것이다. 현재 1개월 T-Bill은 RRP보다 약 0.05% 더 높은 수익률을 제공한다.

다음 질문은 옐런이 RRP에서 남은 300억 달러에서 400억 달러를 T-Bill로 유도할 수 있는가이다. 만약 옐런을 의심한다면, 당신은 제재를 받을 것이다! 달러에 접근할 수 없게 되면 어떻게 되는지 물어보라.

재무부는 최근 발표한 Q3 2024 분기 환불 발표에서 올해 말까지 271억 달러의 T-Bill을 발행할 것이라고 밝혔다. 이는 좋지만, 여전히 RRP에 남은 돈이 있다. 더 많은 일을 할 수 있을까?

재무부 매입 프로그램을 간단히 설명하자면, 재무부는 유동성이 낮은 비T-Bill 부채 증권을 매입한다. 재무부는 일반 계좌(TGA)에서 자금을 인출하거나 T-Bill을 발행하여 매입을 자금 조달할 수 있다. 재무부가 T-Bill 공급을 늘리고 다른 유형의 부채 공급을 줄이면, 순 유동성이 증가한다.

가장 최근의 매입 일정은 2024년 11월까지 300억 달러 상당의 비T-Bill 증권을 매입할 예정이다. 이는 또 다른 300억 달러의 T-Bill 발행을 의미하며, RRP에서 301억 달러의 유출을 증가시킨다.

이는 견고한 유동성 주입이다. 하지만 옐런은 얼마나 강력한가? 해리스가 대선에서 승리하기 위해 얼마나 강력한 유동성을 원할까? 해리스는 군중에 따라 자신의 소속을 바꾸는 독특한 능력을 가지고 있다.

재무부는 TGA를 750억 달러에서 0으로 줄일 수 있다. 이는 부채 한도가 2025년 1월 1일에 발효되기 때문에 가능하다.

옐런은 최소 301억 달러에서 최대 1.05조 달러를 연말까지 주입할 것이다. 이는 모든 유형의 위험 자산, 특히 암호화폐에 대해 강력한 상승장을 가져올 것이다. 만약 해리스가 여전히 트럼프를 이길 수 없다면, 그녀는 백인 남성으로 변신해야 할 것이다. 그녀에게는 그러한 초능력이 있을 것이다.

The Holy Hand Grenade

지난 18개월 동안 RRP에서 2.5조 달러를 금융 시장에 주입한 것은 인상적이다. 하지만 더 큰 유동성 덩어리가 기다리고 있다. 2025년 이후의 옐런의 후임자가 은행 준비금을 실물 경제로 흡수하는 상황을 만들 수 있을까?

재정 지배 기간 동안 모든 것이 가능하다. 하지만 어떻게?

은행은 자본 적정성 비율을 충족시키는 한 이자 지급 현금 같은 도구를 교환할 것이다. 현재 T-Bill은 연준에 보유한 준비금보다 수익률이 낮기 때문에 은행은 T-Bill을 구매하지 않을 것이다.

하지만 내년에 RRP가 거의 0에 도달하고 재무부가 대량의 T-Bill을 시장에 덤핑할 때, 가격은 떨어지고 수익률은 상승할 것이다. T-Bill 수익률이 초과 준비금 이자율보다 몇 베이시스 포인트 높아지면, 은행은 준비금을 사용하여 T-Bill을 사들일 것이다.

옐런의 후임자는 시장을 정치적 이익을 위해 활성화할 수 있는 능력을 저항할 수 없을 것이다. 추가적인 3.3조 달러의 은행 준비금 유동성이 금융 시장에 주입될 준비가 되어 있다. "Bills, Baby, Bills!"을 외쳐라!

TBAC가 이 가능성을 암시하고 있다고 믿는다. 다음은 동일한 보고서에서 발췌한 내용이다.

향후 T-Bill 발행의 비율을 고려할 때, 여러 요인이 추가 연구를 필요로 할 수 있다:

**- 은행 규제 환경의 변화와 그로 인한 은행 및 딜러가 주요 재무 시장에 의미 있게 참여하여 미래 미국 재무부의 기간 및 공급을 중개하고 보관할 수 있는 영향

시장 구조의 변화와 재무 시장의 회복력 이니셔티브에 미치는 영향
미래 예상 미국 재무부 경매 규모와 현금 관리 및 벤치마크 T-Bill 발행의 예측 가능성
미래 머니 펀드 개혁 및 T-Bill에 대한 잠재적 구조적 수요 증가**

은행은 이미 더 긴 만기의 재무부 증권을 구매하는 것을 사실상 중단했다. 옐런과 파월은 은행에 재무부 증권을 채우고 2022년에서 2023년까지 금리를 인상하여 은행 붕괴를 거의 일으켰다. 남은 은행은 더 이상 위험을 감수하지 않을 것이다.

2023년 10월 이후, 미국 상업 은행은 비T-Bill 재무부 증권의 15%만을 구매했다. 이는 옐런에게 좋지 않다. 옐런은 은행이 연준과 외국인이 떠난 자리를 채워야 한다. 은행이 T-Bill을 구매하는 한, 그들은 기꺼이 그들의 의무를 다할 것이다.

The Widow Maker

달러-엔 환율이 160에서 142로 이동하면서 글로벌 금융 시장에 충격을 주었다. 많은 사람들이 지난 주에 어깨를 두드려 팔라고 지시받았다. 이는 교과서적인 상관관계였다. 달러-엔은 100에 도달할 것이다. 다음 파도는 일본 기업의 외국 자산의 자본 환수에 의해 주도될 것이다. 그들은 미국 재무부 증권과 미국 주식을 팔 것이다.

BOJ(일본은행)는 금리를 인상하려 했고, 글로벌 시장은 반발했다. 그들은 금리 인상이 테이블에서 제외되었다고 선언했다. 유동성 관점에서, 최악의 경우 엔은 지속적인 횡보로 거래되고 새로운 포지션은 싸게 자금을 조달할 수 없을 것이다.

Dehydration

물이 없으면 죽는다. 유동성이 없으면 파산한다.

왜 암호화폐 위험 시장은 올해 4월 이후로 하락했을까? 대부분의 세수는 4월에 발생하여 재무부의 차입이 감소한다. 이는 T-Bill 발행 수에서 볼 수 있다.

T-Bill이 순발행되면, 유동성이 시스템에서 제거된다. 정부가 더 많은 돈을 빌리더라도, 현금 같은 도구의 순감소는 시장에서 유동성을 제거한다. 따라서 현금은 연준의 자산, RRP에 갇혀 금융 자산 가격 성장을 생성할 수 없다.

비트코인과 RRP의 차트는 1월부터 4월까지 T-Bill이 순발행되었을 때 RRP가 감소하고 비트코인이 상승했음을 명확히 보여준다. 4월부터 7월까지 T-Bill이 시장에서 순철회되었을 때, RRP가 증가하고 비트코인은 옆으로 거래되었다.

따라서 옐런의 말을 따르면, 올해 말까지 301억 달러의 T-Bill이 순발행될 것이다. 이 관계가 유지된다면, 비트코인은 엔 강세로 인한 하락을 빠르게 회복할 것이다. 다음 목표는 비트코인 100,000달러이다.

Wen Alt Szn?

알트코인은 비트코인보다 높은 베타를 가진 암호화폐 플레이이다. 이번 사이클 동안 비트코인과 이더리움은 미국 상장 현물 ETF로의 순유입 형태로 구조적 수요를 가지고 있다. 비트코인과 이더리움은 4월 이후 조정 상태지만, 다른 알트코인보단 덜 혼란스럽다. 알트 시즌은 비트코인과 이더리움이 각각 70,000달러와 4,000달러를 넘어서야 돌아올 것이다. 솔라나는 250달러를 넘을 것이다. 달러 유동성으로 인한 비트코인과 이더리움의 연말 랠리는 멋진 알트코인 파티의 기초를 마련할 것이다.

Trading Setup

T-Bill이 발행되고 매입 프로그램이 배경에서 작동하면 유동성 조건이 개선될 것이다. 해리스가 대선에서 승리하기 위해 더 많은 화력이 필요하다면, 옐런은 TGA를 사용할 것이다. 어쨌든, 나는 암호화폐가 9월부터 횡보 하락하는 경향을 벗어날 것으로 예상한다. 따라서 북반구의 늦여름 시기의 약세장을 활용하여 암호화폐 위험을 증가시킬 것이다.

미국 대선은 11월 초에 열린다. 옐런은 10월에 최고 조작을 할 것이다. 올해 유동성 조건이 더 좋을 때는 없을 것이다. 따라서 나는 강세장에서 매도할 것이다. 나는 내 암호화폐 포트폴리오 전체를 정리하지는 않겠지만, 더 투기적인 모멘텀 거래에서 이익을 취하고 자본을 스테이킹된 **Ethena USD(sUSDe)**에 파킹할 것이다. 암호화폐 시장이 상승하면 트럼프의 승리 가능성이 높아진다. 트럼프의 승리 가능성은 암살 시도와 Slow Joe’s의 참담한 토론 성과 이후 최고조에 달했다. 해리스는 첫 번째 클래스의 정치적 꼭두각시이지만, 그녀는 80대의 채소가 아니다(조 바이든). 그것만으로도 트럼프를 이길 수 있다. 선거는 동전 던지기이며, 나는 혼란을 지켜보며 US 부채 한도가 상승한 후 시장에 다시 진입할 것이다. 나는 그것이 2025년 1월이나 2월에 일어날 것으로 예상한다.

US 부채 한도 쇼가 끝나면, 유동성은 재무부와 연준에서 시장을 정상으로 돌려놓기 위해 쏟아질 것이다. 그런 다음, 진정한 강세장이 시작될 것이다.

$1,000,000 비트코인은 여전히 내 기본 시나리오이다.

P.S.: 재닛 옐런과 파월이 힘을 합치면, 중국은 마침내 오랫동안 기다려온 재정 부양책을 펼칠 것이다. 2025년 중국-미국 암호화폐 강세장은 화려할 것이다.

Yachtzee!